第一部分：宏观策略分析

一、宏观分析（孙建波）：经济回升进入稳定状况，疫苗越来越近

（一）PMI：供需缺口继续收窄，内需有所回升

8月制造业PMI稍弱于市场预期（51.2%），环比表现（-0.1%）与历史（2011-2019年，下同）均值（环比持平）差别不大。分项指标中，生产高位回落，库存再度下降，内需再度上行，外需持续积极。

其中，产出指数为54.5%，环比上升0.4个百分点；制造业PMI指数为51.0%，回落0.1个百分点；非制造业商务活动指数为55.2%，环比上升1.0个百分点。

图表 1 PMI月度变化

供给高位回落，一方面是前期逆季节性持续上行的阶段性调整，另一方面则是受下游需求温和复苏的制约。

考虑到供给虽然回落但仍在高位，洪灾过去后基建投资或再度加速，未来供给仍有上行的可能。需求连续第4个月上行，内需趋于回升。供给回落，需求上行，供需缺口（-1.5%）连续第2个月收窄，处于近2年的较好水平。

综合而言，8月制造业PMI虽然小幅回落，但服务业再度反弹，两者形成有效补充。同时，生产虽然回落但仍居高位，内外需双双回升，供需缺口有所收窄。一方面，经济仍在修复的正轨上，逐步向潜在增速靠拢；另一方面，前期经济快速反弹主要靠生产，需求仍然偏弱，叠加海外疫情仍在扩散，经济复苏的基础仍不牢固。

（二）全球疫情扩散形势严峻

  新冠疫情全球扩散 热度不减一方面使得各国央行仍需保持高宽松的货币政 热度不减，一方面使得各国央行仍需保持高宽松的货币政策环境，另一方面也使得地缘政治风险趋于上升。

图表 2：国外疫情统计

图表 3 国外疫情新增趋势图

图表 4 国外疫情累计趋势图

（三）美国的大选和疫情

随着11月美国大选的临近，民主、共和两党的竞争也日益激烈。目前民主党拜登获选的概率正在逐渐攀升，拜登的主要政策之一为提升美国企业和个人税率，将企业税率从当下的21%提升到28%，最高个人税率从当下的37%提升到39.6%，其获选将对美股企业的盈利能力造成一定程度的挑战。

另一方面，因威斯康星州黑人男子布雷克遭警察枪击，美国多地爆发游行示威活动。共和党候选人特朗普面对示威活动采取了更加强硬的态度，而民主党候选人拜登则采取了相对温和的态度，进一步赢取黑人选民的投票。疫情方面，8月以来，随着美国政府逐渐加强了疫情防控措施，美国疫情每日新增人数有所下降。

8月30日，美国单日疫情新增感染人数33862例，这是美国自6月疫情二次爆发以来，首次单日新增病例降至3万五千例以下，但由于美国人口基数较大，疫情大幅减少还需要一定过程。

（四）投资机会：布局疫苗阶段的投资机会越来越近

密切关注：如果疫苗正式商品化，那么，交通、旅游、酒店等各类社会服务业，将面临重大的预期改善的机会。

由于中国的酒店、旅游股票跌幅并不大，甚至不少上涨。建议更多关注欧美市场中这些类型的股票。如：美高梅酒店、迪士尼、波音飞机等。

二、政策展望（刘安田）

（一）财政政策

国务院总理李克强 8 月 26 日主持召开国务院常务会议，部署防汛救灾和灾后恢复重建工作，支持受灾地区恢复生产保障民生；确定 围绕保市场主体激发活力深化“放管服”改革举措。

会议指出，深化“放管服”改革和落实财政金融纾困政策并行推进，是激发市场活力、增强发展内生动力的重要举措，对做好“六稳”工作、落实“六保”任务至关重要，要推出新举措进一步做到门槛 降下来、监管跟上去、服务更优化。一是确保年底前做到企业开办 全程网上办理。开展住所与经营场所分离登记试点，市场主体可登 记多个经营场所。二是围绕便利企业生产经营、扩大对外开放、支 持农业农村发展等，取消 49 项有重复审批情况的行政许可事项， 将 4 项审批下放至省级部门，对其中需要修改法律的提请全国人大 常委会修法后施行。三是坚持放管结合、并重推进。有关部门取消和下放审批的同时，要担负好事中事后监管责任，依法查处假冒伪劣等违法违规行为。

（二）货币政策

央行行长易纲接受记者专访，一方面判断了当前的宏观形势，同时提出了下半年的货币政策展望。

一方面，各产业恢复较快；另一方面，需求也逐步恢复，投资明显回升，消费继续修复，出口明显向好。在经济复苏的同时，物价水平也保持稳定。我们也非常关注影响当前经济恢复的一些突出问题，比如稳企业保就业的压力比较大，中小微企业和个体工商户的恢复还面临一些困难等。总的看，中国经济潜力大、韧性足的特点并没有改变，下半年我国经济增长将延续复苏的态势，全年有望实现正增长。

货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已经出台的稳企业保就业 各项政策落实见效。 在防范和化解金融风险方面，要守住风险底线，全力以赴推动三年攻坚战 如期收官，加快补齐金融风险处置的制度短板，健全重大金融风险的应急 处置机制，并且转入常态化的风险防控和风险处置。 不断深化金融领域体制和机制改革，推动已经出台的金融改革措施落地见 效，支持地方政府以化解区域性金融风险为目标，量力而行，深化农村金 融机构的市场化改革。继续做好金融管理和金融服务工作，统筹做好金融扶贫工作，深化绿色金 融、普惠金融和科技金融创新试点等。

三、资金面分析（李岩）

（一）宏观流动性

1. 货币供应量：1 月 M1 同比增速为 0.0%， 2月同比4.80%，3月同比5.0%，4月同比5.50%，5月同比6.80%，6月同比6.50%，7月同比6.90%；1月M2同比增速为 8.4%，2月同比8.80%，3月同比10.10%，4月同比11.10%，5月同比11.10%，6月同比11.10%，7月同比10.70%。

图表 5 M1M2同比

2. 社会融资规模：1 月、2月社融规模存量同比增长都是10.7%，3月同比增长11.5%，4月同比12.0%，5月同比12.5%，6月同比12.8%，7月同比12.9%；1月新增人民币贷款3.49 万亿（去年1月3.57万亿），2月新增人民币贷款7202亿（去年2月7640亿），3月新增人民币贷款30375亿（去年3月19584亿），4月新增人民币贷款16239亿（去年4月8733亿），5月新增人民币贷款15502亿（去年5月11855亿），6月新增人民币贷款19029亿（去年6月16737亿），7月新增人民币贷款10221亿（去年7月8086亿）。

图表 6 社会融资规模存量同比

（二）金融市场流动性

1. 银行间同业利率：8月SHIBOR（3 个月）平均为2.60%；7月SHIBOR（3 个月）平均为2.33%；6月SHIBOR（3 个月）平均为1.88%；5月SHIBOR（3 个月）平均为1.40%；4月SHIBOR（3 个月）平均为1.51%，3月SHIBOR（3 个月）平均为2.15%，2月SHIBOR（3 个月）平均为2.60%，1月SHIBOR（3 个月）平均为2.88%，去年12月平均为 3.03%，11 月平均为 2.99%，10 月平均为 2.77%。

图表 7 SHIBOR3个月

3. 国债收益率：截至8月31日，1年期国债到期收益率为 2.42%， 10年期国债到期收益率为3.08%。

图表 8 国债收益率

4. 理财产品预期年化收益率：截止 8 月23日，1个月/3个月/6个月理财产品预期年收益率分别为3.71%/3.81%/3.68%。

图表 9 理财产品预期年化收益率

（三）股票市场沪深港通资金流向

1. 北上资金

图表 10 北上资金流向

图表 11 北向资金累计流向

2. 南向资金

图表 12 南向资金流向

图表 13 南向累计资金流向

四、技术面分析（杨丙卿）

本月市场指数维持高位震荡。上证指数上涨2.59%，深证成指下跌0.67%，创业板指下跌1.07%。科创50下跌5.93%。

                                图表 14 上证指数

可以看到，上证指数在做了编制方式调整之后，在主要股指里表现最强，核心原因还是因为8月权重蓝筹股表现较强。这主要是8月中报期以消费为首的大盘蓝筹股表现较强。

图表 15 沪深300日线

沪深300指数甚至在8月最后一个交易日创了五年新高，差距也不过10%。而上证指数距离5年前高点还有30%以上的差距。

当然这有指数编制方法的问题，不过从最近三年甚至一年的时间来看，随着市场扩容，以公募基金和外资为代表的价投类资金越来越倾向于抓大放小。两市3900只股票，100亿市值以上的1300只，正好在三分之一，剩下2600只百亿以下的股票，只能得到越来越少的资金关注。

从成交量上来看，以沪深300为例，最近两个月的时间，成交的密集区在7月上半月，之后逐级下行。尤其是8月下半月的平均交易量不足7月巅峰期的一半。

图表 16 沪深300成交量

主要原因还是注册制创业板造成了极强的虹吸现象，创业板18罗汉的上市带来了一波游资炒作，可以看到创业板的成交量在8月下半月基本接近7月上半月的巅峰水平，甚至本月科创板的下跌也可以归咎于此（规则相近，但新不如旧）。

图表 17 科创板指数

从行业板块来看，军工表现突出，消费、苹果产业链整体表现较强，疫苗为首的医药股出现较大调整，大科技类受美国打压华为事件表现较为平淡。目前市场处于接近前高但量能配合不足的尴尬状况，量能不足会导致炒作板块主线会较少，资金不够广撒网，只能在不同行业不同风格之间腾挪，而被前高压制则也会影响观望资金和之前3450附近套牢资金的参与情绪。这时候，要么打出新高，吸引增量资金，放量之后有一个整体普涨的机会；要么在前高之下继续窄幅震荡，一方面消化前期套牢盘，一方面等待上升楔形的收敛，以时间换空间。

五、估值比较（李睿阳）

（一）国内主要市场指数历史估值比较

1、上证50：当前PE（TTM）估值为12.19倍，高于历史中位数（9.92倍）和均值（9.99倍），分位点为89.81%。

图表 18 上证50估值变化

  2、沪深300：当前PE（TTM）估值为15.25倍，高于历史中位数（12.05倍）和均值（12.11倍），分位点为91.18%。

图表 19 沪深300估值变化

3、中证500：当前PE（TTM）估值为34.26倍，高于历史中位数（30.58倍）和均值（33.89倍），分位点为65.06%。

图表 20 中证500估值变化

  4、中证1000：当前PE（TTM）估值为53.81倍，略高于历史中位数（50.84倍）和均值（55.12倍），分位点为53.23%。

图表 21 中证1000估值变化

5、创业板指：PE（TTM）估值为67.12倍，高于历史中位数（50.87倍）和均值（52.00倍），分位点为87.67%。

图表 22 创业板指估值变化

（二）国外主要市场指数历史估值比较

1、道琼斯工业指数：当前PE（TTM）估值为33.04倍，高于历史中位数（17.44倍）和均值（17.78倍），分位点100.00%。

图表 23 道琼斯指数估值变化

2、纳斯达克指数：当前PE（TTM）为59.70倍，高于历史中位数（30.73倍）和均值（31.37倍），分位点99.57%。

图表 24 纳斯达克指数估值变化

3、标普500指数：当前PE（TTM）估值为34.43倍，高于历史中位数（20.02倍）和均值（19.90倍），分位点99.76%。

图表 25 标普500指数估值变化

（三）主要市场指数估值横向比较

1、国内主要指数对比：8月份市场整体出现风格的转换，以金融、地产、周期为代表的传统经济行业整体表现较好，而前期较为强势的食品饮料板块不断创新高。对应上证50和沪深300的估值水平迅速拔升到历史90%分位数的水平。而创新经济中的科技、医药板块8月份整体回调明显，对应创业板指的估值水平从之前95%分位数回落到约87%的分位数。

图表 26 国内主要指数估值对比

 2、国外主要指数对比：美国三大股指持续创新高，目前的估值均接近历史100%的分位数水平。即使考虑美国二季度GDP同比下滑30%在疫情好转的情况下可能为一次性现象，美国股市整体估值水平仍处于历史的绝对高位。在美联储整体货币政策较为宽松的情况下，目前估值水平仍有保持的可能性，但后续需要持续关注经济复苏情况，以及潜在的货币政策变动。

图表 27 国外主要指数估值对比

3、国内外价值类指数比较：美股价值类指数在全球疫苗进展较快，以及对应的潜在经济复苏预期下，最近上涨较为明显；国内价值类指数在同样原因下，叠加整体风格转换，近期整体表现也较好。在估值差异的绝对上，由于道指之前估值更高且近期上涨更快，整体估值差异仍然在加大。

图表 28 国内外价值类指数估值比较

 4、国内外成长类指数比较：代表国内成长类指数的中证1000和创业板指原本估值在美国纳斯达克指数之上，近期由于美股的持续上涨，目前估值已经逐渐低于纳斯达克。纳指的估值也在接近历史100%的位置。

图表 29 国内外成长类指数估值比较

六、行业比较（王梦溪）

（一）本月行情回顾

本月上证50涨2.91%，上证指数上涨2.59%。在28个申万一级行业指数中，21个取得正收益，7个取得负收益，12个行业指数涨幅高于上证50。食品饮料涨幅12.04%位列榜首，国防军工（6.96%）、交通运输（5.31%）为第二第三名；最差的3个行业分别为休闲服务（-8.82%）、商业贸易（-5.15%）、医药生物（-2.77%）

图表 30 行业指数8月涨跌幅

（二）行业横向纵向估值比较

比较区间为2017/01/01至2020/05/01，上证50、上证指数和上证A指均处于估值中枢以下；

计算机、国防军工、电子、生物医药、综合五大行业当前绝对估值最贵，其中电子和综合处于估值中枢左右，军工处于绝对底部，生物医药和计算机处于估值中枢以上甚至接近顶部。

大部分行业处于区间估值的下游甚至底部，除了上述计算机、生物医药以外，传媒、电器设备、休闲服务、食品饮料、汽车、家用电器处于估值区间中枢；

图表 31 行业指数市盈率比较

图表 32 行业指数市盈率

 

第二部分：重点行业分析

一、 泛TMT行业（李睿阳）

（一）疫情持续下对于标的选择的判断

随着全球疫苗进展较快，对于全球经济复苏的预期越来越强。在这种预期下，传统受疫情影响较大的行业（餐饮、旅游、院线）及金融、地产等周期行业8月份整体表现较好。那么对应在科技板块中，具有较强消费属性的C端产品（消费电子、电动车等）同样有望持续受益于经济回暖，实现业绩上的触底反弹。

本月由于中报和前期涨幅等原因，科技股整体出现了较为明显的回调；在时间越来越接近估值切换，而板块整体估值回落明显的情况下，目前部分板块已经具备了较为明显的布局价值。在趋势较为明确的高成长板块中，电动车板块整体预计Q3将会持续回暖，业绩上将会出现明确拐点；消费电子中的苹果链，受益于今年苹果本身产品大年以及华为等受制约下份额的提高，在今明年预计出现比较明确的成长性，而再往后看则需要结合各个公司自身的业务布局来分析。而中报整体较差、三季度往后明确拐点的行业中，计算机板块的信创、网安由于项目交付和整体招标原因，在业绩上的反转也会非常明确。

（二）产业趋势分析和机会判断

<1>未来2-3年有重大成长性的产业：

电动车产业：未来5年电动车渗透率从5%到25%的趋势下，行业整体保持高成长性，而行业龙头有望受益于竞争格局的稳定保持强者恒强。重点关注最为纯粹、弹性最大的动力电池产业链。

相关标的：璞泰来、宁德时代、恩捷股份、科达利、先导智能

半导体产业：国产替代作为国家关键战略，未来几年将极大受益于国家政策的扶持；叠加华为作为强大的下游客户，本身有望带动产业链的迅速发展。华为近期受到美国制裁严重，短期内相关公司的业绩可能会受到影响；但是拉长周期看，相关解决方案很多，订单的缺口后续也可能会通过各种方式回补。目前重点考虑大基金二期潜在投资加码的半导体材料、设备等公司，以及其他持续受益于华为等半导体产业链国产替代的公司。

相关标的：苏试试验、鼎龙股份

信创产业：在计算机软硬件板块，信创将是未来几年的最大主线。从基础的操作系统、数据库、中间件到办公软件、其他各种应用，都有望在政策推动下实现较快的市场化和国产替代。当前时点，依旧重点推荐空间足够、估值相对便宜、竞争格局好的龙头公司。

相关标的：东方通

物联网、车联网、超高清产业：随着5G网络建设的逐渐完善，5G应用类的物联网、车联网等行业有望逐步摆脱疫情的影响而回暖。后续一旦在应用层产生了落地进展，相关公司业务有望加速推进。

相关标的：四维图新、中科创达、德赛西威、移远通信、移为通信、高新兴

<2>未来2-3年周期复苏的行业：

消费电子产业：消费电子产业在5G换机潮目前刚刚开始。随着国外疫情控制逐渐稳定，前期被压制的需求可能会相当程度上恢复；而5G渗透的逻辑仍会持续2-3年。因此，消费电子产业链中，具备持续创新性、竞争格局优化、产品线扩张等逻辑的公司，都可以做持续跟踪布局（尤其是确定性更高的苹果产业链）。

相关标的：信维通信、歌尔股份、蓝思科技、小米集团（港）、闻泰科技

数据中心/云计算/B端互联网/工业互联网产业：由于经济的后周期性等因素，云计算相关产业2019年业绩只能说中规中矩。2020年以来疫情的发生催生了企业对于云化、在线化、自动化、智能化的接受度提高，有望进一步拉动相关产业的发展。叠加国家对于新基建的重视，重点布局相关行业估值合理的龙头公司。

相关标的：国联股份、用友网络、光环新网

<3>其他需要关注的产业

网络安全行业：网络安全行业作为一个具有长期成长性的行业，在云大物移的影响下长期逻辑通顺，优选其中具有明确竞争优势的龙头公司

相关标的：奇安信

军工行业：以卫星互联网、新材料等为代表。

相关标的：楚江新材、和而泰、天银机电

二、大消费行业（王梦溪）

（一）疫情持续下对于标的选择的判断

7月社零数据：-1.1%低于预期，除汽车外必需品、可选商品增速普遍回落。必选消费环比回落同比仍表现良好。2020年7月限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长6.9%、6.9%、19.2%、13.3%，环比-3.6pct、-10.0pct、-8.5pct、-8.3pct；可选环比表现好于必选，内部分化较大。2020年7月限额以上化妆品、黄金珠宝同比增长+9.2%、7.5%，增速环比-11.3pct、14.3pct，继6月营销旺季后，化妆品需求短期回落，金价涨幅大金银珠宝销售旺盛；限额以上纺织服饰、家电、家具同比增长-2.5%、-2.2%、-3.9%，增速环比-2.4pct、-12pct、-2.5pct；限额以上文具同比增长0.5%，增速环比-7.6pct。3）此外，7月限额以上中西药品同比增长5.3%，增速环比-4.4pct。

食品饮料：本月食品饮料受中报超预期催化板块涨幅第一；

白酒板块中，州老窖、山西汾酒超预期；白酒上市公司共计18家，其中高端3家，次高端8家，低端7家，综合同比数据来看，Q2普遍好于Q1，疫情影响逐渐消退，中秋国庆行业性恢复可期；从营收、利润、预收款（合同负债）三项指标来看，两头好于中间次高端分化极大，最优秀的山西汾酒好于高端酒，最差的水井坊、口子窖、洋河拖后腿；低端酒143亿元营收中顺鑫营收95亿元，子行业中仅有顺鑫和ST皇台（营收不足1亿）实现收入正增长；从现金流看低端酒比次高端高端更差，但顺鑫现金流不亚于高端酒；

此外大众品中伊利股份、青岛啤酒、海天味业超预期；

休闲服务：中报符合预期，期待下半年加速；短期海南政策重磅出台，离岛免税额度从3万提升至10万、行邮税额度取消，有望带动客单价提升；免税品类扩充，酒类、电子类产品上线，扩大消费人群覆盖面；所得税率下调，进一步增厚盈利能力。此前线上补购新政出台进一步提升线上渗透率；5 月 6 日海南市政府提出中免集团全年免税 300 亿销售目标，预计下半年销售或将提速。公司中长期基本面稳健，待海外疫情拐点后有望迎来估值修复。公司具备先发及规模优势，供应链积累深厚，有望继续分享免税增量红利，公司4月新增三亚两家市内免税体验店，未来还将配合海南省政府增设三亚市内及机场两家离岛免税店。

农林牧渔：当前生猪养殖龙头公司成本已经与行业均值拉开较大差距，即使未来猪周期向下，龙头依然能够实现挤压式增长；

（二）产业趋势分析和机会判断

<1>未来2-3年有重大成长性的产业：

休闲零食行业：休闲零食当前有万亿市场，当人均可支配收入达到食品自由，休闲零食的消费随时迎来爆发，3万亿到5万亿的行业容量都很容易达到，远期量价6倍-10倍成长空间，且其中一定会出现市占率10%-30%的行业龙头。从竞争来看，国产特色零食开始在零食行业中占有更高的份额，未来增长超过行业平均。

相关标的：三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、洽洽食品、来伊份、好想你、中国旺旺、有友食品、上好佳；桃李面包、达利食品、亲亲食品、桂发祥、麦趣尔、元祖股份、；绝味食品、煌上煌、周黑鸭；

国产婴幼儿奶粉行业：当前1600亿市场规模，出厂价口径1100亿；15年以后行业集中度开始提升，国产奶粉份额开始提升，随后16年奶粉注册制以来加速这一进程。17年国产奶粉市占率仅45%，未来提升至60%（发改委），其中龙头市占率市占率提升高于行业。

相关标的：中国飞鹤、贝因美、澳优、H&H（合生元）

免税行业：当前免税和奢侈品市场，1800亿免税消费额，国内消费395亿元，消费回流空间4倍以上；6000亿奢侈品消费额，未来能够有更多的份额转移到免税渠道上来贡献增量；此外，免税作为国内三四线城市便宜奢侈品购买渠道有望持续扩容；中期空间：1800亿元销售额，11%净利润，198亿利润。远期持续受益于免税消费额扩容+毛利率增加+费用率降低。

相关标的：中国国旅

玻尿酸行业：全球玻尿酸注射（估算全球20-50岁女性为主要目标群，女性人口总数约15亿，假设医美渗透率10%，其中玻尿酸占比20%，单价2000元*1.5/年，全球空间900亿，即使只做原料也有300亿）。国内护肤品面膜、口红等对标国际奢侈品大单品均有百倍空间。

相关标的：华熙生物

养殖后周期兽药行业：对比美国规模化养猪单位消耗量4.28吨/头，我国单位生猪消耗量仅有0.91吨一头；随着养猪行业技术水平提升，必然带来金霉素使用量扩容；

推荐标的：金河生物

<2>未来2-3年周期复苏的行业

酒店行业：行业需求与经济高度相关，板块除2017年出现中端升级带来的成长牛加成外，多数符合周期逻辑，过去1年时间未涨，配置性价比提升；今年酒店龙头计划预计承压，但是疫情后会加速尾部供给出清，后续单体酒店加盟意愿加强；中期预计疫情连续0增长/PMI改善未来会成为重要的预期和估值改善的时点；长期来看，行业重大冲击后，具有高性价比产品，高效率的酒店集团往往幸存，且受益于行业被动出清出现集中度提升；当前行估值较低，未来在RevPAR二阶导变化最好的阶段会给到30倍以上估值，弹性极大；

相关标的：首旅酒店、锦江股份、华住、格林酒店、开元酒店

<3>未来长期增长的消费龙头

白酒行业：消费升级行业扩容，高端白酒量翻倍、价翻倍确定性较大；次高端长期受益于产品结构升级；低端品牌光瓶酒替代盒装简装白酒趋势确定，省外不断扩张。

相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份、水井坊、酒鬼酒、舍得酒业、老白干、顺鑫农业、金种子酒、金徽酒、迎驾贡酒、伊力特

腌菜制品行业：行业复合增速量 11年5 % ，未来消费场景发生转移，家庭消费场景被打开，将有双位数增长（参照方便面13-14年可能迎来20%以上增长） ;行业复合增速价 11年3%，过去经历了散装到袋装升级，未来将迎来袋装到瓶装的升级；龙头涪陵市占率08年14%到目前的20%，浙江企业市占率普遍下降，涪陵区榨菜是从102家降至37家，未来集中度持续提升；

相关标的：涪陵榨菜

<4>其他需要关注的产业

国内粮食安全、主粮转基因化。

相关标的：隆平高科、大北农、荃银高科、登海种业。

第三部分：重点公司跟踪

一、泛TMT行业（李睿阳）

图表 33 泛TMT行业重点推荐公司

首推公司（璞泰来）重点分析：

主要逻辑：

（1）大行业：全球电动车出货量从2020年的250万辆到2025年的1500万辆，5年6倍

（2）负极：市场空间从2020年的110亿上升到2025年的390亿，5年3.5倍

（3）公司自身：<1>负极业务布局高端人造石墨，性能高+更适配软包电池，短中期有望持续提高渗透率；长期看，硅基负极预计年底可量产，技术领先性持续保证；<2>隔膜：有望从涂覆到基膜+涂覆一体化，扩大市场空间；<3>设备：潜在收购叠片机公司，实现从前道到中道的拓展。

盈利和市值分析：

  当前市值466亿（另有46亿可转债），对应20-22年估值约62、43、33。考虑到电动车行业整体今年Q3为业绩拐点，叠加明年大量新车型的发售，一旦销量上升超预期，公司将有望出现业绩和估值的双升。

二、大消费行业（王梦溪）

图表 34重点公司估值表