第一部分：宏观策略分析

一、宏观分析（孙建波）：PMI平稳，十四五规划凸显产业升级路径

本月的宏观，从两个维度看。一是PMI，虽然小幅下降，但维持了扩张态势。显示疫情之后中国经济的韧性。二是从五中全会的公报，看十四五规划的前瞻，寻找今后5年的战略投资方向。

（一）PMI：表现平稳

1、10月PMI继续强势

10月中采制造业PMI指数为51.4%，较上月回落0.1个百分点，略高于市场预期，连续8个月处于荣枯线之上；非制造业PMI指数为56.2%，较上月上升0.3个百分点。综合PMI产出指数为55.3%，较上月上升0.2个百分点。

图表 1 中采制造业PMI指数

2、需求向好，服务业景气上升

总体来看，生产平稳，需求向好。10月生产指数为53.9%，较上月回落0.1个百分点，连续8个月维持在53%以上，工业生产良好趋势不变。新订单指数维持在52.8%，其中新出口订单指数上行0.2个百分点至51.0%，强势站在荣枯线以上。原材料价格和出厂价格都出现小幅度回升。服务业景气上升，建筑业仍保持在较高的景气度区间。

3、就业压力有待缓解

在就业方面，从业人员指数小幅回落0.3个百分点至49.3%，处于荣枯线之下，由此可见，就业压力仍然存在。

图表 2 中采PMI分项

（二）十四五规划凸显产业升级路径

1、十四五规划核心是创新

科技创新将在我国未来现代化发展中占据核心地位，这是我国实现经济结构调整、高质量发展并提升全要素生产率的关键。本次公报对于科技创新的表述实际指出了未来发展的战略和战术目标。

公报在战术层面进一步提出四个“面向”，包括世界科技前沿、经济主战场、国家重大需求以及人民生命健康。分别对应了产业发展的重大趋势。科技前沿领域对应太空科技、量子科技等行业；经济主战场和国家重大需求则对应提升全要素生产率和自主制造能力，核心包括5G、AI、第三代半导体、新能源、工业互联网、物联网、云计算、大数据以及区块链等行业；人民生命健康则对应生物医药等大健康领域的重点发展方向。

2、突出产业体系要加快发展

会议强调产业体系要加快发展，坚持把实体经济发展作为着力点，坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国，其中“制造强国”位列之首。高端制造将是十四五期间的主要发展方向。

公报中，加快建设交通强国、推进能源革命、加快数字化发展三个关键词值得关注。交通强国可以与9月中央财经委员会第8次关于统筹推进现代流通体系建设相呼应，是构建双循环发展格局的重要基础；推进能源革命，发展清洁能源，一方面符合绿色发展的要求，另一方面可以降低我国对化石能源的依赖，光伏、风能等重大项目有望写入十四五规划纲要；加快数字化发展，数据要素是推动科技革命的重要引擎，十四五时期数字经济和大数据相关产业发展将进入加速期。

3、扩大内需与供给侧改革结合起来形成国内强大市场

会议提出，形成国内强大市场，构建双循环格局，需要把扩大内需和供给侧改革有机结合起来。扩大内需和供给侧改革结合可以从以下两个角度思考：一、坚持以满足国内需求为出发点，大力发展自主可控和进口替代，攻克“卡脖子”难题；二、坚持创新驱动，通过技术革新和产品迭代引领和创造新需求。

4、优先发展农业农村与推进新型城镇化并重

本次会议提出“优先发展农业农村，全面推进乡村振兴”及“优化国土空间布局，推进区域协调发展和新型城镇化”，将优先发展农业农村与推进新型城镇化并重，体现出未来区域协调发展、加强城市群建设及工农互促、城乡互补、加快农业农村现代化的发展趋势更为明确。

未来除了京津冀、长三角、珠三角三个核心城市圈以外，各城市群也可能依据各自优势、定位进一步扩大发展，并带动相关基础设施建设及产业链互补、城乡生产要素的互补。

会议在全面推进乡村振兴部分也强调“要保障国家粮食安全，提高农业质量效益和竞争力”。

5、坚持绿色发展、对外开放、改善民生

经济增长方式的转变意味着绿色发展更为重要，国土开发、节能减排和环境保护将是十四五规划的重点，参考日本高质量绿色发展经验，循环经济或成为新亮点。

坚持对外开放是我国破解改革困局的重要方式。

社会主要矛盾的变化和高质量发展要求意味着民生福祉的重要性提升，未来就业、教育、养老等方面值得关注。

6、国家安全与国防现代化也是重要内容

国家安全的要求进一步提高。全会提出，统筹发展和安全，建设更高水平的平安中国。国防现代化有更为明确的目标。全会提出，加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。相较于“十三五”规划，本次公报中首次提出“全面加强练兵备战”以及“确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标”。全面加强练兵备战是提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力的必要之举。

全面加强练兵备战，能够在实战演习过程中检验军工装备质量，优化军工装备的配备结构，优化国防科技工业布局，有利于军工行业发展，同时对上下游产业链的规模和质量也有促进作用。

二、政策展望（刘安田）

（一）重要会议指明了中长期方向 

10月底，中共十九届五中全会召开，会议重点讨论了2035年远景目标和十四五经济社会发展目标，就经济增长、发展面临环境做出了四大判断：

（1）经济发展取得新成效，在质量效益明显提升的基础上实现经济持续健康发展，现代化经济体系建设取得重大进展；

（2）社会主义市场经济体制更加完善，高标准市场体系基本建成；

（3）生产生活方式绿色转型成效显著；

（4）实现更加充分高质量就业吗，居民收入与经济发展相匹配。

（二）股票发行注册制

 10月底，金融委召开会议，学习十九届五中全会精神，指出：

（1）建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制，构建金融有效支持实体经济发展的机制；

（2）深化国有银行和政策性银行金融改改，支持中小银行和农村信用社持续健康发展；

（3）实行股票发行注册制，建立常态化退市机制；

（4）完善现代金融监管体系。

（三）股票发行注册制

沪深交易所修订发布新的QFII、RQFII指引；

（1）扩大投资范围；

（2）完善持股比例批露指标及超比例减持安排；

（3）修改信息报备要求；

（4）完善非交易过户相关规定；

（5）加强持续监管，满足外资投资需求，扩大资本市场对外开放水平。

三、资金面分析（李岩）

（一）宏观流动性

1. 货币供应量：1 月 M1 同比增速为 0.0%， 2月同比4.80%，3月同比5.0%，4月同比5.50%，5月同比6.80%，6月同比6.50%，7月同比6.90%，8月同比8.0%，9月同比8.10%；1月M2同比增速为 8.4%，2月同比8.80%，3月同比10.10%，4月同比11.10%，5月同比11.10%，6月同比11.10%，7月同比10.70%，8月同比10.4%，9月同比10.9。

图表 3 M1M2同比

2. 社会融资规模：1 月、2月社融规模存量同比增长都是10.7%，3月同比增长11.5%，4月同比12.0%，5月同比12.5%，6月同比12.8%，7月同比12.9%；1月新增人民币贷款3.49 万亿（去年1月3.57万亿），2月新增人民币贷款7202亿（去年2月7640亿），3月新增人民币贷款30375亿（去年3月19584亿），4月新增人民币贷款16239亿（去年4月8733亿），5月新增人民币贷款15502亿（去年5月11855亿），6月新增人民币贷款19029亿（去年6月16737亿），7月新增人民币贷款10221亿（去年7月8086亿）。

图表 4 社会融资规模存量：同比

（二）金融市场流动性

1. 银行间同业利率：10月SHIBOR（3 个月）平均为2.83%；9月SHIBOR（3 个月）平均为2.67%；8月SHIBOR（3 个月）平均为2.60%；7月SHIBOR（3 个月）平均为2.33%；6月SHIBOR（3 个月）平均为1.88%；5月SHIBOR（3 个月）平均为1.40%；4月SHIBOR（3 个月）平均为1.51%，3月SHIBOR（3 个月）平均为2.15%，2月SHIBOR（3 个月）平均为2.60%，1月SHIBOR（3 个月）平均为2.88%，去年12月平均为 3.03%，11 月平均为 2.99%，10 月平均为 2.77%。

图表 5 SHIBOR3个月

3. 国债收益率：截至9月30日，1年期国债到期收益率为 2.76%， 10年期国债到期收益率为3.22%。

图表 6 国债收益率

4. 理财产品预期年化收益率：截止 10 月25日，1个月/3个月/6个月理财产品预期年收益率分别为3.58%/3.78%/3.85%。

图表 7 理财产品预期年化收益率

（三）股票市场沪深港通资金流向

1. 北上资金

图表 8 北上资金流向

图表 9 北向资金累计流向

2. 南向资金

图表 10 南向资金流向

图表 11 南向累计资金流向

四、技术面分析（杨丙卿）

本月市场指数维持高位窄幅震荡。上证指数上涨0.20%，深证成指上涨2.55%，创业板指上涨3.15%。宽基指数中，上证50指数上涨1.48%，沪深300指数上涨2.35%，中证500指数下跌1.31%，中证1000指数下跌1.6%，科创50下跌1.75%。

图表 12 上证指数月线

涨跌幅上来看，上证基本平盘，整个实体K线幅度也非常小，但有较长上影线，国庆后两天的涨幅在后面逐渐被消耗，主要因为创业板的分流效应。创业板上涨3%以上，但中证500和1000都下跌，包括上证50和沪深300指数都跑赢上证指数，说明权重股表现较为突出。

图表 13 创业板月线

  成交量上来看，各大综合指数和宽基指数中，除了创业板外，其他指数均缩量严重。上证指数连续四个月缩量，月换手仅7%，创业板指虽然较9月有所缩量，但仍然维持在8月的水准，月换手达240%。创业板的注册制带来了极强的虹吸效应。20%的制度下，游资的主要重心转移到创业板，加上近900只股票的盘子，在最后半个月死气沉沉的市场中，创业板无疑成为活跃资金唯一的去向。

图表 14 上证指数日K线及成交量

图表 15 创业板指日K线及成交量

从上证指数来看，成交量在7月达到近8000亿的水平，最近已经逐级下滑到2500亿左右，虽然深成指有创业板支撑，但也从近万亿的水平下滑到4500亿左右。两市成交量从巅峰的1.7万亿下滑到7000亿，缩水过半。

市场在10月初，国庆节开始之后前两天走势很强，主要是节前持币观望的资金发现长假期间并没有什么大利空，外围表现也相对较好，因此有了两三天的资金回补。但短期回补完毕之后，资金出现了较大分歧，主要原因有两点：一是市场注册制的双轨制导致资金严重偏向创业板；二是由于10月是季报月，在没有显著外部利好或者利空的情况下，机构和游资对于业绩异常敏感，在业绩出来之后呈现出极大的分歧，一些表面业绩不错但低于预期的反而大幅下跌，而一些虽然业绩较差但三季度环比改善明显的企业则受到资金追捧，资金分化极其严重，也加大了研究难度。

行业上来看，典型的行业基金里，酒ETF涨10.51%，创新药ETF涨3.25%，新能车B涨22.81%，芯片ETF涨1.17%，军工B跌3.41%。涨幅表现居前的是新能源车产业链，苹果产业链，白酒。

美国大选11月3日即将落锤，10月季报月也已经过去，欧美疫情二次爆发，市场在缺乏基本面数据的支持下，市场资金可能会更加谨慎，但并不是整体谨慎，而是可能进一步加剧分化。尽量选择顺周期行业个股（包括新能源、大消费、医疗、有行业政策刺激的行业以及上升期的周期类）。

五、估值比较（李睿阳）

（一）国内主要市场指数历史估值比较

1、上证50：当前PE（TTM）估值为11.37倍，高于历史中位数（9.92倍）和均值（9.96倍），分位点为81.40%。

图表 16 上证50估值变化

2、沪深300：当前PE（TTM）估值为14.35倍，高于历史中位数（12.05倍）和均值（12.09倍），分位点为86.87%。

图表 17 沪深300估值变化

3、中证500：当前PE（TTM）估值为30.29倍，低历史中位数（30.54倍）和均值（33.70倍），分位点为47.61%。

图表 18 中证500估值变化

  4、中证1000：当前PE（TTM）估值为47.05倍，约等于历史中位数（50.19倍）和均值（54.99倍），分位点为43.79%。

图表 19 中证1000估值变化

5、创业板指：PE（TTM）估值为63.23倍，高于历史中位数（50.87倍）和均值（52.00倍），分位点为82.96%。

图表 20 创业板指估值变化

（二）国外主要市场指数历史估值比较

1、道琼斯工业指数：当前PE（TTM）估值为26.15倍，高于历史中位数（17.70倍）和均值（17.98倍），分位点97.46%。

图表 21 道琼斯指数估值变化

2、纳斯达克指数：当前PE（TTM）为68.25倍，高于历史中位数（30.95倍）和均值（31.97倍），分位点99.57%。

图表 22 纳斯达克指数估值变化

3、标普500指数：当前PE（TTM）估值为31.71倍，高于历史中位数（20.30倍）和均值（20.18倍），分位点97.65%。

图表 23 标普500指数估值变化

（三）主要市场指数估值横向比较

1、国内主要指数对比：10月份以来，各大主要指数走势和9月份较为相似，均为区间震荡的态势。对应到估值上，整体变化幅度也比较小。

图表 24 国内主要指数估值对比

 2、国外主要指数对比：美国三大股指保持高位震荡态势，近期预计由于大选和欧洲二次疫情因素，整体有小幅回调，但整体估值水平仍保持历史95%以上分位数。后续重点关注11月3日美国大选情况，目前市场整体对于拜登胜选预期较高；以及欧洲疫情情况变化（目前判断，考虑到全球防疫经验越来越成熟，疫苗逐渐接近推出，预计影响会越来越小）。

图表 25 国外主要指数估值对比

3、国内外价值类指数比较：A股和美股价值类指数目前均处于盘整阶段，各自估值变化也并不明显。

图表 26 国内外价值类指数估值比较

 4、国内外成长类指数比较：代表国内成长类指数的创业板指原本估值在美国纳斯达克指数之上，近期由于美股的持续高位，以及国内成长类指数的调整，整体估值上已经较为接近。

图表 27 国内外成长类指数估值比较

六、行业比较（王梦溪）

（一）本月行情回顾

本月上证指数上涨0.2%，上证50涨1.48%，深证成指上涨2.55%，相对比较平淡。在28个申万一级行业指数中，14个行业板块取得负收益，其余为正收益。汽车11.59%位列第一，家用电器、电气设备、银行、食品饮料分别录得7.27%、6.5%、4.37%、4.16%的正收益。本月表现最差的3个行业分别为休闲服务（-9.2%）农林牧渔（-4.6%）和房地产（-4.4%）。

图表 28 行业指数8月涨跌幅

（二）行业横向纵向估值比较

比较区间为2017/01/01至2020/10/30，上证50、上证指数和深证成指分别处于估值中枢以上5%、7%、19%；休闲服务、汽车、家用电器、食品饮料五大行业当前相对估值中枢最贵，相对高估，采掘、钢铁、农林牧渔相对估值中枢低估（-68%、-67%、-52%）

高于估值中枢与低于估值中枢行业分别有11个与16个，总体估值大致在中枢；

图表 29 行业指数市盈率比较

图表 30 行业指数市盈率绝对值与相对中枢偏离值

第二部分：重点行业分析

一、 泛TMT行业（李睿阳）

（一）10月份市场分析及未来展望

本月众多白马标的出现“闪崩”情况，虽原因各不相同，但整体上看市场对于前期上涨较多、高估值且业绩增速不匹配或者出现瑕疵的公司在逐渐减少追捧。现阶段，除了产业趋势非常明确且成长逻辑持续很长时间（5-10年）的电动车行业，其他各个主要板块都要极为关注成长逻辑的周期性和具体兑现时点，以及板块内不同标的的分化。当前时点看，电动车行业估值略贵，但考虑到五年内的高成长，市值仍有较大提升空间；云计算行业长逻辑也较硬，短期更建议关注充分回调、行业竞争优势明确的龙头；消费电子板块5G换机周期还能看预计2年左右，对于板块内标的必须优选具有长期增长逻辑、可以实现产品横向或者纵向拓展的公司，否则要可能遇到杀估值风险；泛国产替代、自主可控领域，关注中期市值空间和估值匹配程度，以及未来进一步成长空间；5G应用领域，持续关注有无新的爆点应用。

（二）产业趋势分析和机会判断

<1>未来2-3年有重大成长性的产业：

电动车产业：未来5年电动车渗透率从5%到25%的趋势下，行业整体保持高成长性，而行业龙头有望受益于竞争格局的稳定保持强者恒强。重点关注最为纯粹、弹性最大的动力电池产业链。

相关标的：璞泰来、星源材质、先导智能、宁德时代

半导体产业：国产替代作为国家关键战略，未来几年将极大受益于国家政策的扶持；叠加华为作为强大的下游客户，本身有望带动产业链的迅速发展。华为近期受到美国制裁严重，短期内相关公司的业绩可能会受到影响；但是拉长周期看，一方面其他公司（OVM等）有望补上华为的缺口，一方面华为自身面临的压力也在潜在缓和。目前重点关注赛道好、逻辑长的射频领域龙头，同时对于功率器件、光学芯片的部分龙头保持观察。

相关标的：卓胜微、韦尔股份、闻泰科技

数据中心/云计算/B端互联网产业：由于经济的后周期性等因素，云计算相关产业2019年业绩只能说中规中矩。2020年以来疫情的发生催生了企业对于云化、在线化、自动化、智能化的接受度提高，有望进一步拉动相关产业的发展。叠加国家对于新基建的重视，重点布局相关行业估值合理的龙头公司。

相关标的：国联股份、用友网络、光环新网

物联网、车联网、超高清产业：随着5G网络建设的逐渐完善，5G应用类的物联网、车联网等行业有望逐步摆脱疫情的影响而回暖。后续一旦在应用层产生了落地进展，相关公司业务有望加速推进。

相关标的：四维图新、中科创达、德赛西威、移远通信、移为通信、高新兴

<2>未来2-3年周期复苏的行业：

消费电子产业：消费电子产业5G渗透的逻辑仍会持续2年。因此，消费电子产业链中，具备持续创新性、竞争格局优化、产品线扩张等逻辑的公司，都可以做持续跟踪布局（尤其是确定性更高的苹果产业链）。

相关标的：信维通信、歌尔股份、蓝思科技、小米集团（港）

信创产业：在计算机软硬件板块，信创将是未来几年的最大主线。从基础的操作系统、数据库、中间件到办公软件、其他各种应用，都有望在政策推动下实现较快的市场化和国产替代。当前时点，关注回调较多且仍有足够市值空间的公司。

相关标的：东方通

<3>其他需要关注的产业

网络安全行业：网络安全行业作为一个具有长期成长性的行业，在云大物移的影响下长期逻辑通顺，优选其中具有明确竞争优势的龙头公司

相关标的：奇安信

军工行业：以卫星互联网、新材料等为代表。

相关标的：楚江新材、和而泰、天银机电

二、大消费行业（王梦溪）

（一）疫情持续下对于标的选择的判断

9月社零数据：8月社零同比增速0.5%首次由负转正，9月继续增速3.3%进一步改善。必选环比8月全面回暖，可选内部分化。

其中必选消费：2020年9月限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长7.8%、10.7%、22.0%、17.6%，环比3.6pct、-0.7pct、9.1pct、14.5pct，全面回温；

其中可选消费：可选方面，内部分化较大。2020年9月限额以上化妆品、黄金珠宝同比增长13.7%、13.1%，增速环比-5.3pct、-2.2pct，继8月营销旺季后，化妆品需求短期回落，金价涨幅大金银珠宝销售旺盛,但环比略有回落；限额以上纺织服饰、家电、家具同比增长8.3%、-0.5%、-0.6%，增速环比4.1pct、-4.8pct、3.6pct；限额以上文具同比增长12.2%，增速环比2.8pct。

此外其他消费：9月限额以上中西药品同比增长9.6%，增速环比3.4pct。整体表现好；

食品饮料：9月多家经销商反馈中秋动销好于去年，高端酒已经完全恢复正常且有同比个位数增长，五粮液叠加提价效应3季度预计盈利高双位数增长；茅台迎来年底提价1499的预期+中秋同比正增长放货但价格不跌+经销商几乎无库存，基本面明显优于2019 年；中秋国庆动销总体情况：高端价格统一超预期，白酒行业符合预期，两头表现好于中间；10月秋季糖酒会各大经销商反馈行业恢复超预期，具体情况如下：

Ø 高端白酒价格超预期，量还有增长；茅台整件一批价2500以上（去年同期2100）；五粮液940（去年同期880）；老窖河南会战取得短期成效，消化一定提价压力；

Ø 次高端分化大：次高端最好就是汾酒（长期看不到天花板，短期业绩超预期，北京河南等多个地区销售额30%+，其中青花20翻倍增长），其次是酒鬼（短期业绩爆发性强，大商制压货成功，但省外扩张空间存疑）；剑南春动销快，主要是宴席市场给了政策；水井打款双位数，动销个位数；洋河没有促销方案，个位数增长；郎酒青花郎没有压力顺价。古井三季度打平、政府指标不下滑（但黄鹤楼有6亿任务需要古井填平）

白酒板块中报，泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、洋河超预期；重点公司五粮液、古井贡酒符合预期；顺鑫农业、贵州茅台低于预期；白酒上市公司共计18家，其中高端3家，次高端8家，低端7家，综合同比数据来看，Q3普遍复苏，疫情影响逐渐消退，中秋国庆行业性恢复实现，且景气程度超过2019年；

此外大众品中桃李面包三季报超预期，涪陵榨菜三季报低于预期；

（二）产业趋势分析和机会判断

<1>未来2-3年有重大成长性的产业：

休闲零食行业：休闲零食当前有万亿市场，当人均可支配收入达到食品自由，休闲零食的消费随时迎来爆发，3万亿到5万亿的行业容量都很容易达到，远期量价6倍-10倍成长空间，且其中一定会出现市占率10%-30%的行业龙头。从竞争来看，国产特色零食开始在零食行业中占有更高的份额，未来增长超过行业平均。

相关标的：三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、洽洽食品、来伊份、好想你、中国旺旺、有友食品、上好佳；桃李面包、达利食品、亲亲食品、桂发祥、麦趣尔、元祖股份、；绝味食品、煌上煌、周黑鸭；

国产婴幼儿奶粉行业：当前1600亿市场规模，出厂价口径1100亿；15年以后行业集中度开始提升，国产奶粉份额开始提升，随后16年奶粉注册制以来加速这一进程。17年国产奶粉市占率仅45%，未来提升至60%（发改委），其中龙头市占率市占率提升高于行业。

相关标的：中国飞鹤、贝因美、澳优、H&H（合生元）

免税行业：当前免税和奢侈品市场，1800亿免税消费额，国内消费395亿元，消费回流空间4倍以上；6000亿奢侈品消费额，未来能够有更多的份额转移到免税渠道上来贡献增量；此外，免税作为国内三四线城市便宜奢侈品购买渠道有望持续扩容；中期空间：1800亿元销售额，11%净利润，198亿利润。远期持续受益于免税消费额扩容+毛利率增加+费用率降低。

相关标的：中国国旅

玻尿酸行业：全球玻尿酸注射（估算全球20-50岁女性为主要目标群，女性人口总数约15亿，假设医美渗透率10%，其中玻尿酸占比20%，单价2000元*1.5/年，全球空间900亿，即使只做原料也有300亿）。国内护肤品面膜、口红等对标国际奢侈品大单品均有百倍空间。

相关标的：华熙生物

养殖后周期兽药行业：对比美国规模化养猪单位消耗量4.28吨/头，我国单位生猪消耗量仅有0.91吨一头；随着养猪行业技术水平提升，必然带来金霉素使用量扩容；

推荐标的：金河生物

<2>未来2-3年周期复苏的行业

酒店行业：行业需求与经济高度相关，板块除2017年出现中端升级带来的成长牛加成外，多数符合周期逻辑，过去1年时间未涨，配置性价比提升；今年酒店龙头计划预计承压，但是疫情后会加速尾部供给出清，后续单体酒店加盟意愿加强；中期预计疫情连续0增长/PMI改善未来会成为重要的预期和估值改善的时点；长期来看，行业重大冲击后，具有高性价比产品，高效率的酒店集团往往幸存，且受益于行业被动出清出现集中度提升；当前行估值较低，未来在RevPAR二阶导变化最好的阶段会给到30倍以上估值，弹性极大；

相关标的：首旅酒店、锦江股份、华住、格林酒店、开元酒店

<3>未来长期增长的消费龙头

白酒行业：消费升级行业扩容，高端白酒量翻倍、价翻倍确定性较大；次高端长期受益于产品结构升级；低端品牌光瓶酒替代盒装简装白酒趋势确定，省外不断扩张。

相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份、水井坊、酒鬼酒、舍得酒业、老白干、顺鑫农业、金种子酒、金徽酒、迎驾贡酒、伊力特

腌菜制品行业：行业复合增速量 11年5 % ，未来消费场景发生转移，家庭消费场景被打开，将有双位数增长（参照方便面13-14年可能迎来20%以上增长） ;行业复合增速价 11年3%，过去经历了散装到袋装升级，未来将迎来袋装到瓶装的升级；龙头涪陵市占率08年14%到目前的20%，浙江企业市占率普遍下降，涪陵区榨菜是从102家降至37家，未来集中度持续提升；

相关标的：涪陵榨菜

<4>其他需要关注的产业

国内粮食安全、主粮转基因化。

相关标的：隆平高科、大北农、荃银高科、登海种业。

第三部分：重点公司跟踪

一、泛TMT行业（李睿阳）

图表 31 泛TMT行业重点推荐公司

首推公司（璞泰来）重点分析：

主要逻辑：

（1）大行业：全球电动车出货量从2020年的250万辆到2025年的1500万辆，5年6倍

（2）负极：市场空间从2020年的110亿上升到2025年的390亿，5年3.5倍

（3）公司自身：<1>负极业务布局高端人造石墨，性能高+更适配软包电池，短中期有望持续提高渗透率；长期看，硅基负极预计年底可量产，技术领先性持续保证；<2>隔膜：有望从涂覆到基膜+涂覆一体化，扩大市场空间；<3>设备：潜在收购叠片机公司，实现从前道到中道的拓展。

盈利和市值分析：

当前市值531亿（含46亿可转债），对应20-22年估值约70、48、37。考虑到电动车行业整体今年Q3为业绩拐点，叠加明年大量新车型的发售，一旦销量上升超预期，公司将有望出现业绩和估值的双升。

二、大消费行业（王梦溪）

图表 32重点公司估值表