“定增新规已来，新的成长股行情，也来了。”

作者为：中阅资本总经理 孙建波

定增新规发布之后，短短的不到一周的时间里，我们接受了大量咨询，主要是如何参与定增的。从大家的兴趣来看，寻找长期优秀的公司，参与定增，等待公司业务慢慢变得更好，是主要投资逻辑。这一逻辑，对于擅长挖掘公司长期投资价值的私募基金来说，是非常吻合的。而定增新规允许35人参与，也就意味着，私募基金不再受到规模的约束，能够较为灵活地参与上市公司的定增了。

一、逻辑思辨：定增折价是给要股民买单吗？

也许有人说，私募机构参与定增，不就是为了那8折的差价吗？养肥了机构，最终还是二级市场买单。

这个看法，很有煽动性，很容易激起民愤：又是给机构送钱，又是让股民买单。实际上，并不是这回事。我们不妨从以下两个角度思考以下问题：

第一，机构，基金，背后的持有人是谁？是基民？基民和股民，不都是老百姓吗？即便私募基金，背后的持有人，不也还是老百姓吗？

第二，如果你还是认为机构挣钱了，坑了二级市场。那你就别买机构参与定增的那个股票，让那个股票跌，让机构亏。不就行了？

以上两个问题，是逻辑问题。

其实，投资的本质，是业务发展的判断。定增是个专业活。

二、定增江湖：每一轮牛市之后都是定增亏钱

股市中最悲惨的故事莫过于，牛市顶部参与定增，然后一直被锁定到熊市的底部，股票才解禁。

定增为什么要折价？是因为要锁定6个月或18个月，以前是要锁定12个月和36个月。这么长时间，有可能涨很多，也有可能跌很多啊。就拿今年春节前后的行情来说，如果是锁定的股票，在春节前高位的时候卖不出，到了春节后的低位自然也没钱来买更多的股票了。

历史上，定增是活埋了很多“定增大户”的。每一次牛市的高点，都有“长期慢牛”的观点横空出世。既然长期慢牛，就有“定增大户”参与“9折定增”，那时候，还锁定12个月和36个月，后来还叠加了“减持新规”。导致很多“定增大户”血本无归，加杠杆的，乃至穿仓。

终于，市场教育了，也教训了，这些“定增大户”。投资，并不是有折价就能赚钱。公司的好坏，要是看错了，锁定半年或一年之后，可能跌得面目全非。2015年搞“互联网概念”的那些妖股，有几个没现原形？2007年参与各类中小房地产公司定增的，最后还不都是亏得找不到北？

定增，既然定住了，就要认真研判上市公司的业务前景。这一研判，要靠今后的半年，乃至一年半，靠时间来验证。考验的是机构对上市公司业务前景的判断，对股市行情的中长期判断。

试想，如果参与定增，碰上了“康德新”，该是多么的悲催。“康德新”的业务也是被吹得上了天的，无数机构表示看好，重仓参与，股价也一度迭创新高。二级市场的买卖，几个跌停还有出逃的机会。要是锁定的，就只能看着别人卖了。

股票的流动性，是价值的一部分。没有流动性的股票，是要折价的。

三、个人参与定增的捷径：通过私募基金，优选优质公司，投资新兴产业

过去，个人参与定增很尴尬。买公募基金吧，每个定增在公司基金的持仓中都是很小的份额，即便赚了也觉得不过瘾。通过私募基金吧，除非是“定增大户”，否则，一份定增规模较大，小私募往往吃不下。

如今，参与定增，能够“私人定制”了。

（1）份额变小，锁定期缩短，更加灵活

过去创业板只能向5个人发行，主板也只能是10个人。一份定增往往数亿。如今，35人一份，对于一个100亿市值的公司来说，即便发行30%达到30亿的规模，按35份计算，一份也不到1个亿。这个体量，对于大多数管理规模10个亿以上的私募来说，是可以组织专户，来集中参与的。

在份额变小的时代，私募的“定增基金”，乃至“大户定制”，都能够成为简单的现实了。

（2）锁定期缩短，深入研究变更更加重要

锁定期变为6个月和18个月，并且不再受减持新规约束。缩短之后的周期，有利于私募机构更加准确判断公司的投资价值。不再担心基本面重大变化被“关门打狗”。

锁定期缩短了，也意味着对上市公司的基本面判断和对股市的趋势判断变得更加重要了。一旦判断错，半年就见真章。这同时就意味着，必须要在半年内对上市公司的长期投资价值做出研究，以决定是否长期持有。

真正优秀的公司，价值是逐步被市场发现的。6个月，其实是太短。如果好不容易参与定增了，6个月股价却回调了，卖出了，一年之后暴涨，该是怎样的心态？这时候，流动性反而不是优势了，变成了劣势。

一句话，深入研究，变更更重要了。

（3）优选优质公司，投资新兴产业

近期沟通的各类“定增躁动者”，有一个普遍的特征，都是“价值投资流派”。基本没有“单纯为了8折”来的。只是觉得，新的政策，风险变小了，作为长期投资者，价值投资者，不再害怕过去参与定增锁定亏钱的情况了，愿意再次从定增市场上，寻找长期的价值投资机会了。

那么，选什么公司？当然是优质公司，特别是新兴产业中的优势公司。

我在这几天的多场沟通中，体会到了大家“挖掘优质新兴产业公司”的迫切需要。那么，股市的方向，在2020年，是不是要延续创业板和成长股的势头呢？

2015年的泡沫已经远去，经过多年的盈利积累和业务转型，成长股估值更加扎实。未来，新的成长梦，正在酝酿的初期。优秀的私募，在于识别业务的前景，找到最合适的“新兴产业”，找到其中最优秀的公司。

定增新规已来，新的成长股行情，也来了。

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